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1.5 行业进入补库阶段，新的价格平衡点正在形成煤炭行业库存整体处于回升趋势。截至6月上中旬，重要港口库存合计达到6439万吨，重点电厂库存达到8664万吨，重点煤矿库存则回升至2100万吨。从目前的行业变化看，中下游已经从供给侧改革中“缺煤”的状态的恢复过来，库存得到补充。而坑口方面，由于产地的集中度不断提高，“三西”地区煤炭仍呈一定的供不应求状态，因此库存保持在低位徘徊。但是我们认为，随着中下游库存完成补库，下一步便是产地库存的回升，直至全行业重新找到一个平衡点。

股期标的携手上涨7月16日，煤炭期货普遍走高。其中，焦煤期货主力1909合约盘中最高至1424元/吨，创下6月12日以来新高，收报1420.5元/吨，涨1.5%；焦炭期货主力1909合约一度上摸至2193元/吨，亦创下6月12日以来新高，盘终报2173.5元/吨，涨1.31%。

图21：美国基准利率及债券收益率数据来源：Wind，中信建投期货图22：英国及欧元区基准利率数据来源：Wind，中信建投期货欧洲方面，由于欧元区经济复苏乏力，欧央行不断推迟加息时间点，从目前来看，很可能加息尚未进行，又将进行新一轮的宽松。在2019年6月欧央行政策利率会议声明中，欧央行表示，预计将保持现有关键利率水平不变至少到2020年上半年，这一时间点在近半年会议中不断推迟；并决定第三轮定向长期再融资操作（TLTRO）主要利率为0.1%。欧央行行长德拉吉表示，适度的货币宽松政策是必要的；距离政策正常化仍旧遥远，部分委员提出降息或重启QE的可能性；欧洲央行必要时可以降息，如果降息则有可能使用利率分级制度；已经开始考虑财政政策。

从近三个季度央行货币决策委员会例行会议的决策表述看，货币政策似有“边际收紧”的趋势。事实上，我们从1-5月的货币的供应走势亦能够看出些许迹象。1-3月，新增社融8.18万亿，较去年同期多增3.32万亿，占去年全年新增社融的42.47%，而4-5月仅新增2.78万亿，仅较去年同期多增600亿元。这种明显的下滑，除了“额度”和融资需求等方面的限制外，还反映出央行关于货币供应态度的微小转变。

1.3 经济下滑叠加电力结构转型，火电增速料继续下行2019年，经济面临下行压力，叠加天气因素的影响，全国用电增速明显下滑。2019年1-5月，全社会用电量同比增长4.9%，增速较去年下降近2pcts，其中工业用电同比仅增长2.5%，增速较去年大幅下降4.59pcts。

乐融致新出表自融创旗下的天津嘉睿成为乐融致新第一大股东后，乐融致新的出表就被业界认为是大概率事件。12月19日当天，在天津嘉睿提议下，乐融致新召开临时股东会进行董事会改组。新选举的4名董事中，天津嘉睿和乐视网各占2名。“乐视网对乐融致新的经营方针和决策、投资计划、公司内部管理和规章建立不再具有主导作用，不再构成对乐融致新的实际控制。”乐视网在公告中称。